2024年9月24日，A股在心情冰点处被一纸方针点着；两年后，总市值超120万亿，个股均匀日均成交额近乎翻倍。一场满足“热烈”的牛市背面，却是账户的“体感”，远不如数据美丽。

  低价股与高价股“联欢”，“两头尖”行情下，容错率正被悄然收窄。2周年记，不唱多、不唱空，只把这轮行情从头看清楚一次。

  注：前一轮行情时刻区间为2019年1月1日至2021年2月10日，本轮行情时刻区间为2024年9月24日至2026年9月30日，数据来历均为Wind。

  前一轮行情中，A股商场股票数量从3338家激增至4028家，增幅高达20.67%，期间IPO共690家。而本轮行情，A股商场股票数量从5298家增至5572家，增幅为5.17%，期间IPO共274家，比较于前一轮行情的新股发行速度下降了60.29%，节奏显着放缓，以操控供应端呵护商场流动性的态势较为显着。

  从估值水平看，前一轮行情的期末市盈率(PE-TTM)均值为-64.01倍(亏本企业拉低全体均值)，而在本轮行情中从37.94倍降至20.41倍，该现象也体现出全商场算术均匀市盈率目标简单被亏本样本搅扰，存在较强的“欺骗性”。因而，在选股参阅目标上，能够更多重视市净率(PB)等其他估值目标。前一轮行情中，市净率从1.34倍跃升至3.94倍，增幅高达194.03%，这阐明其时商场极端垂青成长性，乐意给出极高的溢价，泡沫化程度或较为严峻。在本轮行情中的估值心情则愈加抑制，仅从2.49倍上升至5.10倍，增幅为104.82%。前一轮行情的亏本股票数量从329家升至678家，净增349家。本轮行情则从1286家升至1636家，净增350家，全体盈余质量处于下滑通道中，且行情不会主动修正公司基本面。

  前一轮行情中，A股总市值从46.27万亿飙升至88.28万亿，增幅挨近翻倍，是大范围的“造富行情”。而本轮行情中，A股总市值从77.70万亿升至121.85万亿，在股票数量仅增5.17%的基础上完成了56.82%的市值增加。

  更全面的数据是31个申万一级职业指数成份股在两轮行情中的市值变迁和市值占比结构改变，如下图所示，本轮行情中，电子职业以净增16.07万亿市值规划而一骑绝尘，银行板块的占比早年一轮的2.27%提升至本轮的10.32%，阐明在指数震动或调整时，银行作为高股息权重，起到了安稳商场中枢的效果。而前一轮的市值增加板块和下降板块都相对涣散，市值增加“一哥”餐饮在本轮行情中成为会集的“市值粉碎机”。

  以上信息反映到股价改变上相对更为直观。前一轮行情的均匀股价从11.76元飙升至24.41元，涨幅高达107.57%，本轮行情均匀股价从14.91元涨至27.49元，涨幅84.37%。两轮行情中的均匀股价涨幅附近，但考虑到其开始股价基数高于前一轮，实践上涨的肯定金额(约12.58元)与前一轮(约12.65元)适当，阐明本轮行情的“挣钱效应”在肯定值上并未超越前一轮，且叠加通胀和时刻本钱要素，实践体感或许不如前一轮行情。

  这方面，能够从区间自最低价的最大涨幅和区间自最高价的最大跌幅两个目标中得到佐证，前一轮从最低点反弹的起伏高达215.50%，而本轮为150.95%。与此构成激烈反差的是，本轮从最高点回撤的起伏为-50.73%，比前一轮的-47.39%跌得更深，因而，本轮行情的“过山车”特征更显着，均匀动摇率也相应更大。

  值得注意的是，本轮行情中的个股日均成交额高达3.87亿元，比较于前一轮行情大增98.46%，但区间融资净买入额却早年一轮的净买入6710.81亿元(加杠杆)变为净卖出11904.48亿元(去杠杆)，个股融资融券余额均值从5.72亿元降至5.57亿元。本轮呈现成交额大幅抬升但融资盘全体净离场的反差，大概率是杠杆资金逢高了断、撤出部分高弹性科学技术板块，杠杆资金对行情的拉动影响力会下降；商场短线博弈占比抬升，行情的心情化特征有所增强。

  但是，从25个万得风格指数在本轮行情期间的体现来看，却是一副“普涨”之势，但深化比照两轮行情中各风格指数体现的“内部结构差异”，则两轮行情的画像逐步明晰。

  首要，从市值风格看，前一轮行情中大盘股优势显着，传统中心财物普涨，大盘股指数上涨163.76%、中盘股指数上涨125.45%，而代表小盘风格的指数体现相对惨白，小盘风格指数仅微涨0.79%，小市值指数涨30.50%，资金高度偏心大中市值龙头股。本轮行情则截然相反，体现出显着的“小盘逆袭”态势，小盘风格指数上涨111.08%，小市值指数上涨107.23%，大盘股指数上涨40.98%，中盘股指数上涨55.55%，资金高度偏心小微市值细分龙头。

  而本轮行情中，万得低价股指数大涨111.73%，万得高价股指数涨111.40%，两者涨幅简直相等，呈现出“两头尖”现象，上市公司基本面(盈余与否)对股价的约束力较弱，融资盘更倾向于卖出前期涨幅巨大的高估值赛道股。前一轮行情中，万得低价股指数跌落79.98%，万得低盈余风格指数跌落5.42%，万得轻视值指数微涨1.99%体现垫底，显示出商场更乐意给成绩确定性高的股票更高的溢价。

  这种改变往往会带来更大的危险，“亏本股涨得比绩优股好”“小盘股涨得比大盘股好”等行情，一旦遭受商场流动性收紧，或许监管层出手冲击过度投机，这些涨幅巨大的低价股、亏本股将面对惨烈的践踏式跌落。事实上，这样的一种状况已产生，本轮行情中区间自最高价的最大跌幅均值高于前一轮且超越-50%便是个显着的信号。

  A 股历史上，低价股团体走强，有商场观念将其视作牛市进入结尾的信号(仅为商场经验总结，并非肯定规则)，但“心情定价”要素占比过重的行情，商场的容错率往往会一降再降，当股价不再由盈余支撑，每一次回调都缺少接受的底气，挣钱效应一旦衰减，资金便会如潮水般退去，心情牛终归会向成绩牛回归。关于一般投资者而言，与其追逐“两头尖”的超高弹性，不如在喧嚣中守住那不变的“盈余确定性”，由于基本面才干给出更清晰的容错空间。